Вернуться на методику анализ финансовой отчетности

Минимизация средневзвешенной стоимости совокупного капитала

Для повышения эффективности использования капитала (оптимизации соотношения между финансовой устойчивостью, ценой и рентабельностью капитала) проводят анализ структуры капитала.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.А. Бланком.

В соответствии с этой методикой , привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрастанием его средневзвешенной стоимости. Для привлечения инвесторов требуется выплачивать больший доход на акции или облигации при размещении дополнительного выпуска.

При получении дополнительных кредитов уменьшается значение коэффициента автономии и как следствие платежеспособности, а значит происходит повышение процентной ставки за кредит из-за увеличения уровня риска банкротства. Аналогично, при инвестиции дополнительных кредитов в средства производства, запасы и другие низко ликвидные активы снижается коэффициент ликвидности, что так же приводит к повышению процентной ставки за кредит.

Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следовательно, и финансового риска, возможно только на условиях повышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.

Численное выражение риска компании получается комбинацией среднего значения стоимости акционерного капитала и стоимости долга. Результатом будет средневзвешенная стоимость совокупного капитала (WACC - weighted average cost of capital).

Она вычисляется следующим образом:

Во-первых, предельная стоимость долга после вычета налогов умножается на долю долга в структуре капитала.
Во-вторых, стоимость акционерного капитала умножается на долю акционерного капитала в структуре капитала.
В-третьих, оба результата складываются.

Здесь используются предельные стоимости долга, так как предполагается, что рассматриваемые инвестиции требуют "нового" капитала. Налоги вычитаются из стоимости долга, потому что они с долга не взимаются (дивиденды по привилегированным акциям облагаются налогом на прибыль, как и обыкновенные акции, то есть дивиденды по привилегированным акциям не вычитаются эмитентом из налогооблагаемой прибылью; выплаты процентов по облигационным займам налогом на прибыль не облагаются).

Т.к. цена заемного капитала уже включает в себя учет инфляции, то коррекция на инфляцию в данном случае не проводится, и соответственно при расчете цены собственного капитала инфляция должна быть учтена.

Формула расчета средневзвешенной стоимости совокупного капитала:

, где

WACC - средневзвешенная стоимость совокупного капитала (Weighted Average Cost of Capital), %;
DP - объем дивидендных выплат (Dividend Payments), %;
NI - чистая прибыль (Net Income), рублей
RC - уровень ставки за кредит (Rate Credit), %;
TRP - ставка налога на прибыль (Tax Rate Profit), %;
EC - собственный капитал (Equity Capital), рублей;
LC - заемный капитал (Loan Capital), рублей.

EtTA - доля собственного (акционерного) капитала, десятые доли (коэффициент автономии);
LC/TA - доля заемного капитала, десятые доли (по ДУО);

Уровень дивидендных выплат: d = DP / NI.

Для варианта с несколькими источниками заемных средств, формула соответствующим образом модифицируется. В зависимости от типа выбранного совокупного капитала учитываются заемные средства, при этом сумма заемных средств и капитала акционеров равна совокупному капиталу.

Т.к. сумма активов равна сумме пассивов или, что то же самое, совокупному капиталу, то это означает что ROA это прибыльность совокупного капитала, а WACC его стоимость.

Примечание 1 (усложнение). Проценты за кредит в размере равном (1,1 * ставку рефинансирования ЦБ РФ) влючаются в себестоимость реализуемой продукции (обладают свойством налоговой защиты). Оставшаяся часть выплачивается из прибыли после налогообложения налогом на прибыль. Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:
- дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям;
- налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения;
- штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д.

Формула расчета средневзвешенной стоимости совокупного капитала с учетом ставки рефинансирования:

, где

RefR - ставка рефинансирования ЦБ РФ, %;

Пример. Для открытия нового дела необходимо привлечь средства.
Варианты соотношения заемного и акционерного капитала:
а) 20% акционерного и 80% заемного,
б) 40% акционерного и 60% заемного,
в) 60% акционерного и 40% заемного,
г) 80% акционерного и 20% заемного,
д) 100% акционерного.
Размер дивидендных выплат: а) 12%, б) 14%, в) 16%, г) 18%, д) 20%.
Размер ставки за кредит: а) 21%, б) 19%, в) 17%, г) 15%, д) нет.
Ставка налога на прибыль 32%. Определите при каком варианте средневзвешенная стоимость совокупного капитала будет минимальной.

Решение. Стоимость заемного капитала с учетом налогового корректора:
а) 21% * (1 - 0,32) = 14,28%;
б) 19% * (1 - 0,32) = 12,92%;
в) 17% * (1 - 0,32) = 11,56%;
г) 15% * (1 - 0,32) = 10,2%.

Средневзвешенная стоимость капитала:
а) 0,2 * 12% + 0,8 * 14,28% = 13,82%;
б) 0,4 * 14% + 0,6 * 12,92% = 13,35%;
в) 0,6 * 16% + 0,4 * 11,56% = 14,22;
г) 0,8 * 18% + 0,2 * 10,2% = 16,44;
д) 1,0 * 20% = 20%.

Ответ. При соотношении акционерного и заемного капитала как 40% к 60% средневзвешенная стоимость совокупного капитала будет минимальной и значит затраты на привлечение финансовых ресурсов будут минимальны и прибыль больше.

Для более точного расчета необходимо учитывать, что в случае превышения ставок по кредитам 1,1 * R рефинансирования цб рф, расчет производится с учетом того, что процент по кредиту, превышающий 1,1*Rреф не будет обладать свойством защиты от налога на прибыль. Обратим внимание, что ставку рефинансирования нужно брать ту, которая действовала на день получения заемных средств, а не ту, которая действует в периоде, за который начисляются проценты. Об этом сказано в пункте 5.4.1 методичек по налогу на прибыль (утверждены приказом МНС России от 20.12.02 № БГ-3-02/729).

Главная Методики финансового и инвестиционного анализа Анализ финансовой отчетности Минимизация средневзвешенной стоимости совокупного капитала

Copyright  © 2021 by Altair Software Company. Потенциальным спонсорам программ и проекта.

 

Добавить сайт "Инструменты финансового и инвестиционного анализа" в Избранное/Закладки