|
|
|
|
|
Вернуться на расчетную методику инвестиционный анализ Определение текущих стоимостей денежных потоков при выбранной ставке дисконтированияДопустим на мгновение, что вы руководите компанией Phennex и составили таблицу 1 с прогнозом денежных потоков, порождаемых конвейерной системой. Что вы теперь будете делать? Предположим, что вы смогли выразить все денежные потоки в терминах их сегодняшней ценности для вас и затем их сложить. Это, возможно, дало бы вам хорошее представление о стоимости всего проекта. В главе 3 вы узнали, что такое ставка дисконтирования и как ее использовать. В главе 4 мы будем применять понятие ставки дисконтирования к нашему "старому знакомому" - чистому денежному потоку, порожденному инвестицией в конвейерную систему. Последняя строка табл. 1 воспроизводится ниже: Строка "чистые денежные потоки" показывает, что инвестиция компании Phennex в 240 000 долл. приводит к суммарному доходу в будущем в 360 000 долл. Однако мы знаем, что вследствие временного характера денежных поступлений выигрыш от инвестиции для компании будет несколько меньше разницы между совокупными приходами и совокупными расходами, равной 120 000 долл. На этом этапе анализа инвестиций мы будем дисконтировать денежные потоки и вычислять чистую текущую стоимость (ЧТС) (net present value - NPV) проекта. Чистая текущая стоимость является суммой дисконтированных денежных потоков, порожденных инвестицией. Она говорит о том, какую выгоду в результате инвестиции получит компания в терминах текущей стоимости доллара. Если руководители компании ответственно отнеслись к выбору барьерных ставок и должным образом дисконтировали будущие денежные потоки, то в случае, когда полученная чистая текущая стоимость проекта положительна, можно считать (отбросив в сторону качественные факторы), что инвестиция приумножит богатство фирмы и ее следует осуществить. Отрицательная чистая текущая стоимость укажет на то, что доходы от предложенной инвестиции недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту, и инвестиционное предложение должно быть отклонено. Каким образом вычисляется чистая текущая стоимость? После составления прогноза денежных потоков единственное, чего нам не хватает, - это информация о значении барьерной ставки, которую нужно использовать для приведения будущих денежных потоков к настоящему моменту времени. В случае с конвейерной системой предположим, что компания Phennex определила свою средневзвешенную стоимость капитала в размере 12%. Учитывая, что проект с конвейерной системой является проектом по снижению себестоимости товара, компания Phennex устанавливает барьерную ставку, характерную для инвестиций этого уровня риска, в размере 10% - на два пункта ниже стоимости капитала фирмы. Процесс получения чистой текущей стоимости выглядит следующим образом. Нужно: Коэффициенты дисконтирования для расчета текущей стоимости при барьерной ставке в 10% представлены в первой строке таблицы, помещенной ниже. Умножая вторую строку - "чистые денежные потоки" - на коэффициенты дисконтирования, вы получите в третьей строке текущие стоимости всех денежных потоков. Наиболее очевидное различие между процедурой дисконтирования, представленной выше, и примерами, рассмотренными в главе 3, заключается в том, что вместо дисконтирования единственной величины стоимости здесь нам приходится дисконтировать ряд стоимостей. Коэффициенты дисконтирования, применяемые здесь, являются обратными величинами к 10%-м сложным процентным коэффициентам, используемым в главе 3. Каждый годовой денежный поток умножается на соответствующий коэффициент дисконтирования. Заметьте, что инвестиция, равная 240 000 долл., не дисконтируется, поскольку предполагается, что она осуществляется в текущем году. Результат, т.е. текущие стоимости из предыдущей таблицы, показывает, что в терминах текущих стоимостей фирма Phennex инвестирует 240 000 долл., что обеспечивает доход 50 + 45 + 39 + 36 + 32 + 13 + 37, или 252 000 долл. В этом случае руководители фирмы Phennex поступили бы мудро, приняв проект, так как получаемый доход превышает инвестированную сумму на 12 000 долл. Поскольку чистая текущая стоимость проекта положительна, благополучие фирмы возрастает и проект следует принять, во всяком случае пока не будут представлены серьезные качественные аргументы негативного характера, перекрывающие привлекательные финансовые последствия. (В главе 5 как раз и будет изучаться вопрос, какими могут быть эти качественные факторы.) Предположим, что вместо барьерной ставки 10% при дисконтировании денежных потоков применяется ставка 12%. Как вы думаете, выше или ниже будет чистая текущая стоимость проекта? 12%-е коэффициенты дисконтирования представлены ниже. Как можно видеть, если просуммировать элементы строки "Текущая стоимость", дисконтирование денежных потоков при ставке 12% уменьшает привлекательность конвейерной системы (чистая текущая стоимость уменьшается до отрицательных 5000 долл.). Если этот вывод вам интуитивно непонятен, представьте себе ситуацию таким образом: если мы увеличиваем ставку, при которой дисконтируем доллары, которые должны получить в будущем, мы имеем в виду, что альтернативное использование наших свободных денег принесет соразмерно более высокие проценты. Поэтому и временная стоимость денег выше. Оценка поступлений денежных средств при различных барьерных ставках - это наша первая попытка осуществления анализа чувствительности (sensitivity analysis). Анализ чувствительности - это направленный процесс варьирования ключевых предположений с целью исследования их влияния на результаты. В этом примере замена барьерной ставки с 1О на 12% поменяет решение "действовать" на решение "не действовать". Фактически при более взвешенном подходе барьерная ставка была бы наименее подходящим объектом для проверки, так как она является мерилом ваших доходов. Тема анализа чувствительности будет более подробно рассматриваться в главе 5. На оглавление книги Планирование инвестиций На следующую страницу Рассредоточенные инвестиции
|
|||||||
         |
Добавить сайт "Инструменты финансового и инвестиционного анализа" в Избранное/Закладки
|
