Инвестиционный анализ

_{Выгодные инвестиции - один из основных факторов         
влияющих на повышение рентабельности предприятия.*}

В основе данной методики инвестиционного анализа находится классический вариант, наиболее распространенный в мире, оценки прогноза изменения денежных потоков порождаемых инвестиционным проектом. Отличие данной методики заключается в привязке к российской системе налогообложения и усложнением, связанным с учетом инфляции и сильно меняющихся условий хозяйствования (переменные барьерные ставки).

Под выгодными инвестициями, подразумеваются инвестиции, сделанные грамотными специалистами, с учетом всех значительных финансовых и нефинансовых факторов. Почему нельзя сказать просто: эффективные или прибыльные инвестиции, часто, инвестиции бывают неприбыльными - обязательными, и в этом этом случае важно сделать выбор наименее затратных. Бывают ситуации, когда наиболее выгодный вариант для компании не наиболее рентабельный проект, а проект, имеющий пусть меньшую рентабельность, но зато большую прибыль в абсолютных значениях (вариант инвестирования - выбор одного инвестиционного проекта из нескольких, а капитала для инвестирования много). Почему нельзя сказать - соответствующие теории инвестиционного анализа, часто, кроме финансовых соображений, важное значение для выбора имеют, начиная от производственных, технологических, организационных, логистических и заканчивая экологическими факторами.

Для максимального эффекта, инвестиционный анализ должен проводиться с учетом системы принятия инвестиционных проектов.

Главная задача инвестиционного анализа рассчитать эффективность инвестиционного проекта и оценить его рискованность. Иначе говоря, оптимальный выбор делается по двум параметрам: эффективность и риск.

В классическом инвестиционном анализе можно выделить, три типа математических моделей, определяющие параметры:
        сумму (NV, NPV, MNPV),
        доходность (NRR, IRR, MIRR, MIRR(бар),
        индекс доходности (DPI) и
        срок окупаемости (окупаемость, ТС-окупаемость, дюрация)
денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом.

Модель №1. В модель входят только денежные потоки (CF и I). Определяются параметры NV и Окупаемость.

Модель №2. В модель входят денежные потоки и барьерная ставка (CF, I и Rбар). Определяются параметры IRR, NPV, DPI, NRR, Дюрация, ТС-окупаемость и MIRR(бар). В этой модели добавляется учет изменения стоимости денег во времени (с помощью Rбар).

Модель №3. В модель входят денежные потоки, барьерная ставка и уровень реинвестиций (CF, I, Rбар и Rреин). Определяются параметры MIRR, MNPV и MNRR. Добавляется, кроме учета изменения стоимости денег во времени, учет нормы доходности реинвестиций (с помощью Rреин).

Расчеты по модели I типа проводились до широкого внедрения вычислительной техники, для грубой оценки инвестиционных проектов. К примеру, если NV < 0, то проект исключался из дальнейшего рассмотрения. Сейчас, в основном, применяется (параметр NV) при оценке изменения ликвидности и платежеспособности в результате реализации проекта.

Расчеты по модели III типа проводятся довольно редко в связи с недостаточной развитостью программного обеспечения и отсутствием оценок (послеинвестиционного анализа) и прогнозов уровня реинвестиций для компаний. Также сказывается отсутствие опыта. Т.к. прогноз параметров инвестиционного проекта рассчитанный по III модели наиболее точный, то в будущем этот тип расчетов займет достойное место в практике инвестиционного анализа.

Процесс анализа инвестиций включает следующие этапы:
1. Составление списка альтернативных инвестиций.
2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков.
3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок (Rбар).
4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций (Rреин).
5. Расчет на каждый период чистого денежного потока.
6. Расчет параметров инвестиционного проекта (текущей стоимости денежных потоков NPV, IRR, MIRR, DPI и т.д.).
7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов.
8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций.
9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности (делается для относительно крупных проектов).
10. Послеинвестиционный анализ.
11. Инвестиционный факторный анализ (по необходимости).

Первые четыре пункта должны занимать приблизительно 85% времени анализа инвестиционного проекта.

1. Составление списка альтернативных инвестиций

Самая большая и часто встречающаяся ошибка в выборе инвестиционного проекта - это рассмотрение не всех возможных вариантов инвестирования. Примеры ошибок инвестирования.

Возможные варианты решения проблемы:
1. Замена новым (современным и/или более производительным) оборудованием;
2. Замена аналогичным оборудованием;
3. Передача по договору субподряда;
4. Ничего не предпринимать;
5. Прекратить производство.

2. Подготовка для каждой альтернативы прогноза денежных потоков

Инвестиционный анализ учитывает только инкрементальные денежные потоки, то есть результат изменений в поступлении доходов и затрат после налогообложения, обусловленный реализацией инвестиционного проекта. Не принимаются во внимание любые затраты или доходы, объемы которых остаются неизменными до и после реализации инвестиционного проекта.

Форма для расчета соответствует Таблице 2.1 (ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ) "Методическим рекомендациям № ВК 477 ..." (стр. 12). Таблица 2.1 универсальная, поэтому некоторые строки расписаны более подробно и введены новые, учитывающие специфику смены оборудования.

В зависимости от схемы привлечения денежных средств:
- финансирование за счет собственных средств;
- финансирование по схеме лизинг;
- финансирование за счет ссуды.

Для прогноза денежных потоков необходим прогноз данных о налоговом окружении и инфляции:
- НДС;
- налог на прибыль;
- налог на имущество;
- ставка рефинансирования ЦБ РФ;
- уровень инфляции;
- при необходимости учитываются и другие налоги (к примеру, транспортный налог, единый социальный налог, налог на возможность несчастных случаев и т.д.).

Примечание №1. Подробнее об этом в файле справки к демо-версии программы.
Примечание №2. Детализация прогноза денежных потоков не увеличивает существенно его точность.

3. Прогноз данных для расчета и расчет барьерных ставок

Для компаний работающих в странах с низким или постоянным уровнем инфляции, стабильным законодательством, имеющие постоянный уровень реинвестиций и постоянный уровень риска или цены капитала применение переменных ставок не имеет практического смысла (в этом случае ненадежность самого прогноза денежных потоков и величины ставок значительно превышает разницу перепада уровня ставок).

Подробнее о барьерной ставке и выборе варианта расчета.

В зависимости от сложившийся ситуации, выбирается вариант расчета прогноза барьерных ставок, дающий наиболее достоверный результат (прогноз данных и порядок расчета):
- барьерная ставка только с учетом инфляции;
- барьерная ставка с учетом взвешенной средней стоимости капитала, WACC;
- расчет барьерной ставки с учетом рисков;
- барьерная ставка только с учетом индекса валют.

Возможна ситуация, когда расчет по вышеприведенным вариантам делается для прошлых (ближайших) периодов и затем проводится экстраполяция:
- линейный тренд, среднеарифметический;
- нелинейный тренд, 3-х параметрический;
- нелинейный тренд, параболический.

4. Прогноз данных для расчета и расчет уровня реинвестиций

Для возможности применения 3-ей модели производится прогноз данных для расчета уровня реинвестиций (прогноз данных и порядок расчета). Как и в прогнозе барьерных ставок можно использовать экстраполятор трендов.

5. Расчет чистого денежного потока на каждый период

Для варианта финансирования за счет собственных средств и варианта за счет ссуды необходимо произвести предварительный расчет амортизации.
Для схемы финансирования за счет ссуды кроме этого делается предварительный расчет ссуды.

В зависимости от выбранной во 2 п. схемы:
- порядок расчета денежного потока (финансирование за счет собственных средств);
- порядок расчета денежного потока (финансирование по схеме лизинг);
- порядок расчета денежного потока (финансирование за счет ссуды).

6. Расчет параметров инвестиционного проекта

Лучше иметь немного показателей инвестиционного проекта, но эти показатели должны быть рассчитаны с высокой степенью достоверности и полностью охватывать основные характеристики инвестиционного проекта.

Таблица с краткими характеристиками параметров, по которым проводится инвестиционный анализ.

F(CF) - функция, с зависимостью от переменного параметра CF;
CF - приток денежных средств;
I - инвестиционные затраты (отток денежных средств);
Rбар - барьерная ставка;
R бар ef - эффективная барьерная ставка;
Rreinv - уровень реинвестиций.

ОС - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый срок действия инвестиции.
ОР - для корректного сравнения двух инвестиций они должны иметь одинаковый размер инвестиционных затрат.
ЛРиС - любой срок действия инвестиции и размер.

Если с высокой степенью достоверности известен прогноз барьерной ставки и уровень реинвестиций, то наиболее точно характеризует эффективность (рентабельность) проекта показатель MIRR. Если данных о ставках нет IRR. Если есть только барьерная ставка, то DPI.

NPV c Modif NPV аналогично.

7. Анализ чувствительности и оценка качественных факторов

Важным моментом при оценке эффективности инвестиционных проектов является анализ чувствительности рассматриваемых критериев на изменение наиболее существенных факторов: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения доходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые параметры проекта, что имеет значение при обосновании инвестиционного решения.

8. Оценка и сравнение альтернативных инвестиций

В зависимости от поставленной задачи, выбираются параметры, характеризующие инвестиционный проект, и затем по ним производится сравнение и выбор оптимального (оптимальных) проектов.

В общем случае, каждый поток платежей должен сравниваться с наилучшей альтернативой, с точки зрения эффективности и риска.

Управлять большим числом инвестиционных проектов труднее, чем несколькими крупными.

В аналитическом заключение словами необходимо выражать то, что нельзя описать цифрами.

9. Анализ изменения ликвидности и платежеспособности

Достоверность подобных прогнозов (отчет о прибылях-убытках и балансовая ведомость), в современных российских условиях, настолько низкая, что использовать их данные для расчета долгосрочных прогнозов не имеет практического смысла, кроме анализа изменения ликвидности в начальных периодах.

Сделать действительно достоверный прогноз ОПУ и БВ на срок больше 2 лет задача далеко не тривиальная: слишком много случайных и независимых факторов влияют на эти показатели.

Для обоснования получения ссуды и финансирования по схеме лизинг лучше указать, что никаких крупных изменений на период реализации проекта не предвидится: т.е. взятие дополнительных кредитов и т.д. или описать возможные изменения.

10. Послеинвестиционный анализ

Послеинвестиционный анализ позволяет провести анализ ошибок и недочетов и тем самым улучшить оценку последующих инвестиционных проектов. Повышает уровень квалификации аналитика.

11. Инвестиционный факторный анализ

Факторный инвестиционный анализ применяется для определения степени влияния инвестиционного проекта на основные показатели деятельности предприятия и включает в себя расчет следующих показателей:
- дополнительный выход продукции на рубль инвестиций - характеризует выгодность действия инвестиции на увеличение валового объема производства продукции;
- снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций - характеризует рентабельность действия инвестиции на снижение себестоимости;
- сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций - характеризует выгодность действия инвестиции на уменьшение затрат труда на производство единицы продукции;
- относительное сокращение количества рабочих в результате дополнительных инвестиций - аналогично предыдущему, но с пересчетом на снижение численности персонала;
- увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций - характеризует выгодность действия инвестиции на увеличение объема прибыли;
- срок окупаемости инвестиций (по прибыли) - оценка увеличения прибыли от проекта за счет действия дополнительных инвестиций;
- срок окупаемости инвестиций (по себестоимости) - оценка снижения срока окупаемости проекта за счет действия дополнительных инвестиций;
- производительность труда;
- производительность труда с учетом затрат;
- себестоимость с учетом трудозатрат - оценка таких факторов как объем произведенной продукции, коэффициент простоя, отнесенные затраты, численность работников и трудозатрат на соответствующие показатели.

Необходимо изучить динамику данных показателей, выполнение плана, провести межхозяйственный сравнительный анализ, определить влияние факторов и разработать мероприятия по повышению (понижению) их уровня.

Основным направлением повышения эффективности инвестиций является комплексность их использования. Это означает, что с помощью дополнительных инвестиций предприятия должны добиваться оптимальных соотношений между основными и оборотными фондами, активной и пассивной частью, силовыми и рабочими машинами и т.д.

Литература

Планирование инвестиций Холт Н. Роберт, Барнес Б. Сет. Именно эта книга была положена в основу вышеприведенной методики и программы.

Программная реализация будет осуществлена в Альтаир Инвестиционный анализ 2.хх.

* В старом варианте методики было "Грамотные инвестиции", на момент написания, много лет назад, судя по приводимым в интернете примерам инвестиционных проектов, это было на мой взгляд, актуально, несмотря на то, что коробило - так не говорят о неодушевленных предметах. Идея была в том, чтобы сдвинуть восприятие методики в сторону понимания экономического смысла расчетов.

Если заметите неточность, неясность или непрактичность в программе или на сайте, то об этом можно сообщить в форме для обратной связи на FAQ или написать на E-mail: .

Главная Методики финансового и инвестиционного анализа Инвестиционный анализ
Copyright  © 2021 by Altair Software Company. Потенциальным спонсорам программ и проекта.
При использовании любых материалов гиперссылка с указанием названия и адреса сайта обязательна.
 

Добавить сайт "Инструменты финансового и инвестиционного анализа" в Избранное/Закладки