Рейтинг@Mail.ru
Инструменты финансового и инвестиционного анализа

Вернуться на расчетную методику инвестиционный анализ

Риск

Инвесторы требуют страховую премию в качестве платы за финансирование фирмы, подвергающейся риску в процессе своей деловой активности. Существует три вида риска - коммерческий (business risk) , производственный (operating risk) и финансовый (financial risk).

Коммерческий риск является отражением ненадежности доходов, свойственной целым отраслям промышленности. Страховая премия для производителя кремниевых микросхем будет, естественно, превосходить страховую премию, связанную с коммунальными предприятиями. Из-за правительственных регламентаций и зависящих от них потребителей коммунальные предприятия обеспечивают стабильные прибыли для своих вкладчиков. В противоположность этому предприятия передовой технологии сталкиваются с интенсивной международной конкуренцией и их продукция может в одно мгновение устареть. Этот коммерческий риск находит отражение в процентных ставках, устанавливаемых кредиторами в таких отраслях промышленности.

Производственный риск сходен с коммерческим за исключением того, что он характерен скорее для уровня компании, чем для отрасли в целом. Производственный риск имеет отношение к способности компании реагировать на перемены (в особенности спады) в спросе на свои товары и услуги. Компании, которые должны поддерживать объем продаж выше уровня некоторого порога для покрытия больших постоянных затрат, имеют высокий порог рентабельности (operating leverage). Вообще, чем выше у фирмы порог рентабельности (выше ее постоянные затраты, тем меньше она способна реагировать на перемены в экономическом окружении и тем выше будет страховая премия, навязываемая кредиторами.

Третий вид риска - финансовый риск - возникает от управленческих решений, связанных с финансированием своих активов. Как правило, обычные акции без фиксированного дивиденда считаются менее ограничительным источником финансирования, чем кредит, так как кредит несет с собой договорные обязательства по выплате процентов и выплате основной суммы в соответствии с установленным графиком. Неспособность уплатить в срок предписанные платежи может ввергнуть должника в банкротство. Следовательно, по мере возрастания доли долга в структуре капитала (capital structure) фирмы растет и страховая премия, на которую должна ориентироваться компания.

Лица, принимающие инвестиционные решения, при выпуске акций на рынок должны производить аналогичные оценки риска фирмы.

Когда корпорация получает прибыль, у директоров фирмы есть два варианта ее распределения они могут инвестировать заработанные средства в бизнес, чтобы воспользоваться возможностями, предоставляемыми инвестициями, или могут раздать полученную прибыль акционерам фирмы в форме дивидендов. В любом случае акционеры получают доходы от своих вкладов.

Численное выражение уровня риска компании получается комбинацией среднего значения стоимости акционерного капитала и стоимости долга. Результатом будет взвешенная средняя стоимость капитала (weighted average cost of capital). Она вычисляется следующим образом:

1. Предельная стоимость долга после вычета налогов умножается на долю долга в структуре капитала.

2. Стоимость акционерного капитала умножается на долю акционерного капитала в структуре капитала.

3. Оба результата складываются. Здесь используются предельные стоимости долга, так как предполагается, что рассматриваемые инвестиции требуют "нового" капитала. Налоги вычитаются из стоимости долга, потому что они с долга не взимаются.

Ниже приводится пример вычисления взвешенной средней стоимости капитала, охватывающий многие из проблем, обсуждавшихся в предыдущих разделах.

В этом примере "средняя" барьерная ставка, используемая фирмой для оценки инвестиционного предложения, должна была бы составить 15%. Эта ставка учитывает несколько факторов. Во-первых, ставка процента, выплачиваемая компанией, о которой идет речь в примере, за свой долгосрочный долг, равна 14%. Берется именно долгосрочный долг, поскольку в соответствии с фундаментальным финансовым принципом временные рамки проекта должны соответствовать временным рамкам его финансирования. И здесь долгосрочное финансирование уместно ввиду того, что бюджеты инвестиции готовятся для долгосрочных проектов.

Таблица 7
Пример вычисления взвешенной средней стоимости капитала компании
(The Example Company Weighted Average Cost оf Capital Calculation)
Свободная от риска ставка
(краткосрочная правительственная задолженность)
(Risk free rate (short-term government debt))
8%
Страховая премия для долгосрочной задолженности компании
(Risk premium for long-term Соmpany debt)
+ 6%
Номинальная стоимость долга
(Nominal cost of debt)
14%
Ставка налога
(Тах Rate)
46%
Стоимость долга после уплаты налогов [(1 - 0,46) * 0,14]
(After-tах cost of debt)
7,6%
Стоимость акционерного капитала
(Cost of equity)
20%
Доля (в %) долга в структуре капитала
(Percentage of debt in capital struсture)
40%
Доля (в %) акционерного капитала в структуре капитала
(Percentage of equity in capital structure)
60%
      Взвешенная средняя стоимость долга
(Weighted average cost of debt)
7,6% * 40% = 3,0%
      Взвешенная средняя стоимость акционерного капитала
(Weighted average cost of equity)
20% * 60% = 12,0%
      Общая взвешенная средняя стоимость капитала
(Total weighted average cost of capital)
15,0%

Во-вторых, налоговое прикрытие, связанное с уплатой процентов по долгу, обеспечивается тем, что для получения стоимости долга после вычета налогов доля ставки кредита, соответствующая ставке налога, вычитается из номинальной ставки процента.

Стоимость акционерного капитала задается на уровне 20%. Определение стоимости акционерного капитала является предметом серьезных дебатов в финансовых кругах. Сложность этой темы выводит ее за рамки предлагаемого текста.

Последний шаг определения взвешенной стоимости капитала заключается в вычислении относительных долей каждой формы капитала с последующим умножением их на соответствующие стоимости и сложением полученных величин.

На оглавление книги Планирование инвестиций       На следующую страницу Классификация инвестиций


Главная Методики финансового и инвестиционного анализа Инвестиционный анализ Планирование инвестиций Риск

Copyright  © 2003-2011 by Altair Software Company. Потенциальным спонсорам программ и проекта.

 

Финансовый анализ: финансовая математика, анализ хозяйственной деятельности предприятия, факторный анализ, инвестиционный проект.Методики финансового анализа: облигации, вексель, аннуитет, сложный процент, рентабельность, ликвидность, инвестиции, платежеспособность, леверидж.Программы финансового анализа серии Альтаир: Финансовый калькулятор, Анализ финансовой отчетности, Оптимизация структуры капитала.Задачи по экономике, по финансам, по инвестициям.Электронная экономическая библиотека, экономическая теория, книги по экономике, литература.Статьи о финансовом анализе, Статьи по экономике.Финансовый  калькулятор On-line.FAQ о сайте Инструменты финансового анализа и программах Альтаир.

Яндекс.Метрика

Рейтинг@Mail.ru

Добавить сайт "Инструменты финансового и инвестиционного анализа" в Избранное/Закладки
    
  

Реклама с сайта www.1-fin.ru (скачать файл 7,9 Mb):